周一早上九点，林深驾车从水岸小区出发开往滨海大学，今天是他回母校第二场公开课的日子。
上一次是两个月前，那时候他讲的是“为什么要学金融”，台下坐了三四百人，已经是经济学院今年以来最火爆的一场公开课。事后陶昌明跟他说，学生们回去讨论了好几天，还有人写了长文发在校内论坛上。
那场分享的口碑在学生中间传开了，加上现在是毕业季，很多即将离校的大四学生也想来听听这位学长——全行业排名第二的基金经理，只用了不到两年，从研究员做到基金经理。对即将踏入社会的毕业生来说，这种经历比任何职业规划课都更有吸引力。
九点五十分，林深走进礼堂。
上一次来的时候后排还空着不少位置，今天连过道台阶上都坐了人。前排是经济学院的老师和教授，陶昌明坐在中间，旁边是几位系主任和副教授。后面黑压压坐满了学生，有人手里拿着笔记本，有人把手机调成录音模式放在膝盖上。门口还有几个来晚了的，正踮着脚尖往里张望，试图在最后一排的角落里找到一个能坐下的地方。
陶昌明站起来跟林深握了握手，寒暄了几句。几个学生认出了林深，有人小声说“就是那个学长”，旁边的人伸长脖子往这边看。
十点整，陶昌明走上讲台。礼堂里渐渐安静下来。
“各位同学，今天这场公开课是经济学院校友系列讲座的第二场。主讲人林深，我们滨海大学经济学院的校友，盛远资本的基金经理。上一场他来讲的时候，很多同学回去之后跟我说，这是他们听过的最接地气的金融课。今天我看到很多大四的同学也来了——你们马上要离开学校了，能在走之前听到这样一场分享，我觉得是很好的送行礼物。”
他转过身，朝林深点了点头。“林深，时间交给你。”
掌声响起来，比三个月前那场更密、更长。台下没有人刷手机，没有人闲聊。所有人的目光都落在他身上，有人已经把笔抵在了纸面上。
林深走到讲台中央，把U盘插进电脑。第一页ppt弹出来，标题：北向资金作为 “聪明资金” 如何改变A股定价体系？
“上次来的时候，我讲的是为什么要学金融。”他双手撑在讲台边沿，没有讲稿，也没有话筒，声音不算大，但礼堂最后一排也能听得清楚。“今天换个角度，不讲职业规划，不讲怎么找工作。讲一个正在发生的、会深刻影响A股未来走向的趋势。”
他按下翻页键，ppt上出现了几行时间节点：2014年沪港通开通，2016年深港通开通，2019年5月cI扩容。
今天是19年6月15号，站在这个时间点回头看，有几个事实必须先明确。
第一，沪港通深港通已经全面运行了好几年，北向资金这个概念，在座的各位应该都听过。第二，cI上个月刚完成第一步扩容，A股纳入因子从5%提升到了10%，后面还计划分两步提升到20%。第三，市场经历了一季度的快速反弹，四五月份因为贸易摩擦回调了一波，现在处于震荡磨底的阶段。第四，消费白马、龙头蓝筹已经走出了一轮明显的结构性行情，但市场对风格切换仍然有大量争议。
他翻到下一页，屏幕上出现了两个大字：问题。
我最近经常听到一个说法——‘北向资金是聪明资金’。很多人每天盯着北向资金流入流出几十上百亿的数字，今天净流入五十亿就喊牛市来了，明天净流出三十亿就喊外资跑了。
但有没有人想过一个问题，这批钱的背后，是一整套完全不同的定价逻辑？它不只是几十上百亿的增量资金那么简单，它正在从底层改写A股的估值体系。
林深把手从讲台上收回来，往前走了半步。
今天不讲怎么跟着北向资金买股票，不讲哪个板块明天会涨。讲这套定价逻辑到底是什么、怎么运转的、以及它会把A股带向哪里。我觉得搞懂了这些，会比每天盯着那几十亿的流入流出重要得多。
台下的学生已经全部进入了状态，坐在第三排的那个穿格子衬衫的男生推了推眼镜，偏过头跟旁边的同学耳语了一句：“这个比课本上讲的清楚多了。”
林深翻到第二部分的开场页，ppt上只有一行字：沪港通之前，A股是什么样子？
“要理解北向资金带来了什么变化，得先知道它来之前，这个市场的底色是什么样的。”
屏幕上弹出一张表格，列着几组对比数据。左边是2013年A股的散户交易占比，右边是同期港股和美股的散户交易占比，差距是数量级的。
“沪港通大规模放量之前，A股的定价体系有几个非常鲜明的特征。第一个特征，情绪博弈主导，题材优先于基本面。”
他转过身，看着台下的学生。
“那个年代的A股，资金热衷于炒小、炒新、炒概念。并购重组、政策题材、高送转，只要有故事，就能给高估值。盈利稳定的大盘蓝筹反而长期被低估，因为盘子太大，游资拉不动。市场上流行一句话，‘蓝筹是用来压箱底的，小票才是赚钱的’。在座的如果有2014年之前就开始关注股市的，应该对这句话不陌生。”
台下有几个学生笑了，前排一个教授微微点头，像是在回忆那些年的市场乱象。
第二是估值体系封闭，与全球脱钩。那时候A股基本是自己跟自己玩。同一家公司在A股和港股同时上市，A股的股价可以比港股贵出好几倍，没有人觉得不合理。因为内资很少横向对比全球同类资产的定价，定价锚就是‘A股历史估值区间’——我觉得我比过去五年便宜了，我就该涨。至于海外同类公司值多少钱，跟我没关系。
第三个特征，齐涨齐跌，牛短熊长。牛市来了所有股票都涨，熊市来了所有股票都跌。个股分化度很低。
行业龙头享受不到估值溢价，甚至因为盘子大、拉不动，反而比同行业的小票估值更低。一个做水泵的龙头，兢兢业业干了二十年，市场份额做到全国第一，结果估值还不如一个刚蹭上热门概念、连产品都没量产的小公司。这种情况在那个年代比比皆是。
他转过身，看着台下的学生。“简单总结一句话：那个时候的A股，赚的主要是博弈的钱、筹码的钱，不是企业价值成长的钱。当然，我不是说那种市场环境就一无是处。每种市场都有它的生存法则。那个年代也出了很多厉害的短线高手，有人靠炒重组赚了几十倍。但那个时代正在过去。”
林深走到讲台侧面，喝了口水，然后回到中央。ppt翻到了核心部分。
“接下来是今天最重要的内容——北向资金到底改变了什么。”
上一次是两个月前，那时候他讲的是“为什么要学金融”，台下坐了三四百人，已经是经济学院今年以来最火爆的一场公开课。事后陶昌明跟他说，学生们回去讨论了好几天，还有人写了长文发在校内论坛上。
那场分享的口碑在学生中间传开了，加上现在是毕业季，很多即将离校的大四学生也想来听听这位学长——全行业排名第二的基金经理，只用了不到两年，从研究员做到基金经理。对即将踏入社会的毕业生来说，这种经历比任何职业规划课都更有吸引力。
九点五十分，林深走进礼堂。
上一次来的时候后排还空着不少位置，今天连过道台阶上都坐了人。前排是经济学院的老师和教授，陶昌明坐在中间，旁边是几位系主任和副教授。后面黑压压坐满了学生，有人手里拿着笔记本，有人把手机调成录音模式放在膝盖上。门口还有几个来晚了的，正踮着脚尖往里张望，试图在最后一排的角落里找到一个能坐下的地方。
陶昌明站起来跟林深握了握手，寒暄了几句。几个学生认出了林深，有人小声说“就是那个学长”，旁边的人伸长脖子往这边看。
十点整，陶昌明走上讲台。礼堂里渐渐安静下来。
“各位同学，今天这场公开课是经济学院校友系列讲座的第二场。主讲人林深，我们滨海大学经济学院的校友，盛远资本的基金经理。上一场他来讲的时候，很多同学回去之后跟我说，这是他们听过的最接地气的金融课。今天我看到很多大四的同学也来了——你们马上要离开学校了，能在走之前听到这样一场分享，我觉得是很好的送行礼物。”
他转过身，朝林深点了点头。“林深，时间交给你。”
掌声响起来，比三个月前那场更密、更长。台下没有人刷手机，没有人闲聊。所有人的目光都落在他身上，有人已经把笔抵在了纸面上。
林深走到讲台中央，把U盘插进电脑。第一页ppt弹出来，标题：北向资金作为 “聪明资金” 如何改变A股定价体系？
“上次来的时候，我讲的是为什么要学金融。”他双手撑在讲台边沿，没有讲稿，也没有话筒，声音不算大，但礼堂最后一排也能听得清楚。“今天换个角度，不讲职业规划，不讲怎么找工作。讲一个正在发生的、会深刻影响A股未来走向的趋势。”
他按下翻页键，ppt上出现了几行时间节点：2014年沪港通开通，2016年深港通开通，2019年5月cI扩容。
今天是19年6月15号，站在这个时间点回头看，有几个事实必须先明确。
第一，沪港通深港通已经全面运行了好几年，北向资金这个概念，在座的各位应该都听过。第二，cI上个月刚完成第一步扩容，A股纳入因子从5%提升到了10%，后面还计划分两步提升到20%。第三，市场经历了一季度的快速反弹，四五月份因为贸易摩擦回调了一波，现在处于震荡磨底的阶段。第四，消费白马、龙头蓝筹已经走出了一轮明显的结构性行情，但市场对风格切换仍然有大量争议。
他翻到下一页，屏幕上出现了两个大字：问题。
我最近经常听到一个说法——‘北向资金是聪明资金’。很多人每天盯着北向资金流入流出几十上百亿的数字，今天净流入五十亿就喊牛市来了，明天净流出三十亿就喊外资跑了。
但有没有人想过一个问题，这批钱的背后，是一整套完全不同的定价逻辑？它不只是几十上百亿的增量资金那么简单，它正在从底层改写A股的估值体系。
林深把手从讲台上收回来，往前走了半步。
今天不讲怎么跟着北向资金买股票，不讲哪个板块明天会涨。讲这套定价逻辑到底是什么、怎么运转的、以及它会把A股带向哪里。我觉得搞懂了这些，会比每天盯着那几十亿的流入流出重要得多。
台下的学生已经全部进入了状态，坐在第三排的那个穿格子衬衫的男生推了推眼镜，偏过头跟旁边的同学耳语了一句：“这个比课本上讲的清楚多了。”
林深翻到第二部分的开场页，ppt上只有一行字：沪港通之前，A股是什么样子？
“要理解北向资金带来了什么变化，得先知道它来之前，这个市场的底色是什么样的。”
屏幕上弹出一张表格，列着几组对比数据。左边是2013年A股的散户交易占比，右边是同期港股和美股的散户交易占比，差距是数量级的。
“沪港通大规模放量之前，A股的定价体系有几个非常鲜明的特征。第一个特征，情绪博弈主导，题材优先于基本面。”
他转过身，看着台下的学生。
“那个年代的A股，资金热衷于炒小、炒新、炒概念。并购重组、政策题材、高送转，只要有故事，就能给高估值。盈利稳定的大盘蓝筹反而长期被低估，因为盘子太大，游资拉不动。市场上流行一句话，‘蓝筹是用来压箱底的，小票才是赚钱的’。在座的如果有2014年之前就开始关注股市的，应该对这句话不陌生。”
台下有几个学生笑了，前排一个教授微微点头，像是在回忆那些年的市场乱象。
第二是估值体系封闭，与全球脱钩。那时候A股基本是自己跟自己玩。同一家公司在A股和港股同时上市，A股的股价可以比港股贵出好几倍，没有人觉得不合理。因为内资很少横向对比全球同类资产的定价，定价锚就是‘A股历史估值区间’——我觉得我比过去五年便宜了，我就该涨。至于海外同类公司值多少钱，跟我没关系。
第三个特征，齐涨齐跌，牛短熊长。牛市来了所有股票都涨，熊市来了所有股票都跌。个股分化度很低。
行业龙头享受不到估值溢价，甚至因为盘子大、拉不动，反而比同行业的小票估值更低。一个做水泵的龙头，兢兢业业干了二十年，市场份额做到全国第一，结果估值还不如一个刚蹭上热门概念、连产品都没量产的小公司。这种情况在那个年代比比皆是。
他转过身，看着台下的学生。“简单总结一句话：那个时候的A股，赚的主要是博弈的钱、筹码的钱，不是企业价值成长的钱。当然，我不是说那种市场环境就一无是处。每种市场都有它的生存法则。那个年代也出了很多厉害的短线高手，有人靠炒重组赚了几十倍。但那个时代正在过去。”
林深走到讲台侧面，喝了口水，然后回到中央。ppt翻到了核心部分。
“接下来是今天最重要的内容——北向资金到底改变了什么。”