第二天下午两点，盛远研究部的会议室里，今天的主角是石智勇，他的第一只票——滨南电路，正式上投决会。
人来得很齐，投委会的五位成员，林深、江哲、陈默、刘志远、张磊都在各自的位置上坐着。后排旁听的研究员也来了不少，1号基金这边，苏晚坐在靠门的位置，手里端着咖啡杯。周学明挨着她，笔记本摊在膝盖上，笔帽已经摘了。陈新石坐在周学明旁边，面前放着一份打印好的报告。旁边是几个来学习新人，每个人都带了笔记本。
石智勇站在屏幕前面，ppt的封面投在幕布上——滨南电路：5G通信pcb核心供应商，目标空间45%。
林深坐在长桌左侧，面前放着石智勇的报告。他翻到第一页，抬起头看了石智勇一眼。
“开始吧。”
石智勇深吸了一口气，按下翻页键。
“滨南电路是国内通信pcb领域的核心供应商，主营业务是基站pcb和服务器pcb，客户以国内头部通信设备商为主。”
他翻到下一页，“5G基站建设进入高峰期之后，设备商最先受益，设备商的上游供应商紧随其后。滨南电路属于5G产业链上游业绩兑现最早的一批标的。”
ppt翻到调研数据那一页。“我在南通和滨海两个基地都跑了，南通是新基地，产线开工率在八成五到九成之间，还有一条新线在调试，下半年投产后产能还能再往上提。滨海是老厂，产线基本开满了。两个基地加起来，今年产出比去年至少多30%。”
“订单这块，5G相关的订单去年才占两成多，现在已经涨到四成以上了。销售那边的单子已经排到了下半年，手上能看到的订单大概能覆盖五六个月。”
他翻到客户分析那一页。“滨南电路的客户集中度比较高，前几大客户占了营收六成左右，主要是那几家通信设备巨头。但这几家客户的订单稳定性强，付款能力也在行业里属于最好的。而且公司正在拓展服务器和数据中心方向的客户，占比在慢慢提升。Ic封装基板这块也在布局，产线在建设中，预计明年投产。”
石智勇翻到最后一页估值。
“我用两套估值方法交叉验证，dcF模型假设未来三年营收复合增长率35%，折现率9%，永续增长率3%，目标价比现价有50%左右的空间。用可比公司法，选了国内几家通信pcb企业做横向对比，滨南电路在毛利率和RoE上都高于行业平均，但估值倍数反而偏低。综合评估下来，估计上浮空间大概在45%左右。”
他放下遥控器。“以上就是滨南电路的核心逻辑。”
会议室安静了几秒。后排的研究员里有人在笔记本上写着。周学明侧过头跟苏晚说了一句什么，苏晚微微点了点头。
江哲开口了。
“你刚才说5G订单占比从两成涨到了四成，这个数据是你自己算的，还是他们公司给的？”
石智勇说，“我问了董秘，他给了我一组订单结构的数据。我回来之后也用公开信息做了交叉验证，几家通信设备商的招标公告里能反推出pcb采购的规模，跟公司给的数据基本对得上。”
“那Ic封装基板这块，你说产线预计明年投产。”江哲翻到报告里Ic封装基板那一页，“这个投产时间是你自己估计的，还是公司给的时间表？”
“是公司给的，南通那边的设备已经在安装调试了，预计明年上半年能完成。”
“明年投产不了呢？你给的目标空间里，Ic封装基板这一块占了多少？”
石智勇的手指在遥控器上停了一下。“在估值模型里，Ic封装基板我暂时没有单独算进去。因为投产时间确实有不确定性，所以我把它作为风险提示写在报告里了，没有放到估值假设里。”
“没有纳入估值假设，那就是说，你给的45%的空间，不包括Ic封装基板？”
“对。”
江哲放下报告，看着他。“既然Ic封装基板没有算进去，那45%空间的核心逻辑是什么？”
石智勇回道，“核心逻辑是5G基站的订单在放量。南通新产能下半年投产，产能利用率还在往上走，明年的营收增速能保持在30%以上。估值修复叠加业绩增长，45%的空间是能算出来的。”
“如果滨南电路南通基地那边的新产能投产之后，订单没跟上呢？你刚才说现在产能利用率是八成五到九成，新产能一上来，订单能不能同步消化？如果订单没跟上，产能利用率就会往下掉。”
石智勇张了张嘴，一时没有接上话。这个问题确实刁钻。问的不是现在的产能利用率，而是新产能投产之后订单能不能匹配，这不是能从调研里直接看到的数据，需要自己推演。
后排的周学明停下了笔。苏晚端着咖啡杯的手停在半空中。陈新石抬起头看着石智勇的背影。
这时林深开口了。
“南通新产能爬坡的节奏，我之前看华晶装备的时候也遇到过类似的问题。新产线投产之后，产能利用率短期内确实会有波动。但滨南电路的订单能见度在五六个月，而且5G基站订单还在加速释放。订单增长的速度比产能释放的速度更快，所以新产能投产之后消化起来问题不大。退一步说，如果订单增速真的慢下来，公司也可以调整投产节奏，设备进场之后不着急马上满产，先小批量跑顺，等订单跟上来再放量。”
江哲听完，沉默了几秒，然后在笔记本上写了几笔。“我没有其他问题了。”
石智勇松了口气，握着遥控器的手松了一点。
陈默翻了翻面前的合规申报。“调研行程有报备，现场照片和数据来源都在报告里标注了。合规这边没有问题。”
张磊说了一句。“交易部没意见，这只票我看了，流动性还可以。”
刘志远放下茶杯。“风控这边也没有意见，报告里风险提示写得很清楚，该有的都有了。”
他看向林深。“这只票你准备配多少仓位？”
“可以先买一个亿底仓看看。”林深说，“Ic封装基板是未来的弹性，但江总说得对，投产时间有不确定性。5G的逻辑已经跑通了，先建底仓。等产能爬坡数据和Ic封装基板的投产进度更明确之后，再决定加不加。”
刘志远点了点头。“那就投票吧。”
林深第一个举手，陈默跟着举了手。张磊也举了手。刘志远看了看众人，然后举起了右手。
江哲靠在椅背上，手里的笔转了两圈，没有举手。
他把笔放在桌上，“逻辑没问题，报告也写得很扎实。但Ic封装基板投产的不确定性，加上5G订单增速的波动风险，我觉得在这个位置建仓安全边际不够。我个人的意见是再观察一段时间。”
会议室里有几个人交换了一下眼神。后排的周学明皱了皱眉，苏晚倒是没什么反应。
刘志远看了一眼江哲，又看了一眼石智勇。“四票同意，一票反对。滨南电路通过。”
随后众人纷纷离开会议室，石智勇站在屏幕前面，开始收拾东西。他的表情看起来还算平静，但手指在拔U盘的时候抖了一下。
苏晚端着咖啡杯站起来，路过石智勇身边的时候停了一下。“第一次上会能过，不错了。”
“江总问的那个问题，我差点没答上来。”石智勇压低声音。
“林总帮你答了，说明他认可你的逻辑。”苏晚说，“我第一次上会也被问住过，出来之后在工位上坐了半小时没动。”
“后来呢？”
“后来那只票涨了36%。”苏晚端着咖啡走了。
散会之后，林深回到办公室，第一件事就是打开公司的持仓系统。开会前张磊就跟他说冀牛出得差不多了，手下的交易员还在继续出，估计开完会就能全部清完。
他刷新了一下持仓列表，冀牛能源已经不在持仓里了，腾出来的四个亿现金已经回到账户上。
又一只票画上了句号。
从去年9月去河北调研到现在，前后整整半年。持仓收益41%，四个亿的仓位，浮盈一亿六千多万。
他拿起手机，翻到陈新石的号码。
“来我办公室。”
不到半分钟，陈新石出现在门口。“林总，你找我？”
“把门带上。”林深指了指对面的椅子，陈新石关上门坐下来，等着林深开口。
“冀牛清仓了。”
陈新石愣了一下。“清仓了？什么时候？”
“今天，刚才开会是时间最后一点出完了。公司持仓收益41%，投决会上你们的基础额度是两个亿，收益是8200万。研究员分红比例5%，也就是410万。你和苏晚一人一半，递延之后每人102.5万，下个月发薪日到账。”
陈新石的表情从愣神变成了震惊，像是不知道该怎么消化这个消息。然后从震惊又变成了压不住的笑意。
“真的？”
“真的。”林深说，“你来公司不到一年，已经年薪百万了。”
陈新石用力点了点头。
“上回我说过，争取让咱们团队每个人都年薪百万。今年你是第一个。”林深看着他，“继续努力。”
陈新石站起来，走到门口的时候停了一下，回过头想说点什么，最终只是用力点了点头，拉开门大步走了出去。
林深看着关上的门，想起周学明第一次拿到分红的时候也是这样，好一会儿才缓过来，然后跑过来跟他说要请大家吃饭。后来周学明再拿到分红，已经不再像第一次那么激动。
现在陈新石也即将马上拿到了属于他的第一笔分红。
人来得很齐，投委会的五位成员，林深、江哲、陈默、刘志远、张磊都在各自的位置上坐着。后排旁听的研究员也来了不少，1号基金这边，苏晚坐在靠门的位置，手里端着咖啡杯。周学明挨着她，笔记本摊在膝盖上，笔帽已经摘了。陈新石坐在周学明旁边，面前放着一份打印好的报告。旁边是几个来学习新人，每个人都带了笔记本。
石智勇站在屏幕前面，ppt的封面投在幕布上——滨南电路：5G通信pcb核心供应商，目标空间45%。
林深坐在长桌左侧，面前放着石智勇的报告。他翻到第一页，抬起头看了石智勇一眼。
“开始吧。”
石智勇深吸了一口气，按下翻页键。
“滨南电路是国内通信pcb领域的核心供应商，主营业务是基站pcb和服务器pcb，客户以国内头部通信设备商为主。”
他翻到下一页，“5G基站建设进入高峰期之后，设备商最先受益，设备商的上游供应商紧随其后。滨南电路属于5G产业链上游业绩兑现最早的一批标的。”
ppt翻到调研数据那一页。“我在南通和滨海两个基地都跑了，南通是新基地，产线开工率在八成五到九成之间，还有一条新线在调试，下半年投产后产能还能再往上提。滨海是老厂，产线基本开满了。两个基地加起来，今年产出比去年至少多30%。”
“订单这块，5G相关的订单去年才占两成多，现在已经涨到四成以上了。销售那边的单子已经排到了下半年，手上能看到的订单大概能覆盖五六个月。”
他翻到客户分析那一页。“滨南电路的客户集中度比较高，前几大客户占了营收六成左右，主要是那几家通信设备巨头。但这几家客户的订单稳定性强，付款能力也在行业里属于最好的。而且公司正在拓展服务器和数据中心方向的客户，占比在慢慢提升。Ic封装基板这块也在布局，产线在建设中，预计明年投产。”
石智勇翻到最后一页估值。
“我用两套估值方法交叉验证，dcF模型假设未来三年营收复合增长率35%，折现率9%，永续增长率3%，目标价比现价有50%左右的空间。用可比公司法，选了国内几家通信pcb企业做横向对比，滨南电路在毛利率和RoE上都高于行业平均，但估值倍数反而偏低。综合评估下来，估计上浮空间大概在45%左右。”
他放下遥控器。“以上就是滨南电路的核心逻辑。”
会议室安静了几秒。后排的研究员里有人在笔记本上写着。周学明侧过头跟苏晚说了一句什么，苏晚微微点了点头。
江哲开口了。
“你刚才说5G订单占比从两成涨到了四成，这个数据是你自己算的，还是他们公司给的？”
石智勇说，“我问了董秘，他给了我一组订单结构的数据。我回来之后也用公开信息做了交叉验证，几家通信设备商的招标公告里能反推出pcb采购的规模，跟公司给的数据基本对得上。”
“那Ic封装基板这块，你说产线预计明年投产。”江哲翻到报告里Ic封装基板那一页，“这个投产时间是你自己估计的，还是公司给的时间表？”
“是公司给的，南通那边的设备已经在安装调试了，预计明年上半年能完成。”
“明年投产不了呢？你给的目标空间里，Ic封装基板这一块占了多少？”
石智勇的手指在遥控器上停了一下。“在估值模型里，Ic封装基板我暂时没有单独算进去。因为投产时间确实有不确定性，所以我把它作为风险提示写在报告里了，没有放到估值假设里。”
“没有纳入估值假设，那就是说，你给的45%的空间，不包括Ic封装基板？”
“对。”
江哲放下报告，看着他。“既然Ic封装基板没有算进去，那45%空间的核心逻辑是什么？”
石智勇回道，“核心逻辑是5G基站的订单在放量。南通新产能下半年投产，产能利用率还在往上走，明年的营收增速能保持在30%以上。估值修复叠加业绩增长，45%的空间是能算出来的。”
“如果滨南电路南通基地那边的新产能投产之后，订单没跟上呢？你刚才说现在产能利用率是八成五到九成，新产能一上来，订单能不能同步消化？如果订单没跟上，产能利用率就会往下掉。”
石智勇张了张嘴，一时没有接上话。这个问题确实刁钻。问的不是现在的产能利用率，而是新产能投产之后订单能不能匹配，这不是能从调研里直接看到的数据，需要自己推演。
后排的周学明停下了笔。苏晚端着咖啡杯的手停在半空中。陈新石抬起头看着石智勇的背影。
这时林深开口了。
“南通新产能爬坡的节奏，我之前看华晶装备的时候也遇到过类似的问题。新产线投产之后，产能利用率短期内确实会有波动。但滨南电路的订单能见度在五六个月，而且5G基站订单还在加速释放。订单增长的速度比产能释放的速度更快，所以新产能投产之后消化起来问题不大。退一步说，如果订单增速真的慢下来，公司也可以调整投产节奏，设备进场之后不着急马上满产，先小批量跑顺，等订单跟上来再放量。”
江哲听完，沉默了几秒，然后在笔记本上写了几笔。“我没有其他问题了。”
石智勇松了口气，握着遥控器的手松了一点。
陈默翻了翻面前的合规申报。“调研行程有报备，现场照片和数据来源都在报告里标注了。合规这边没有问题。”
张磊说了一句。“交易部没意见，这只票我看了，流动性还可以。”
刘志远放下茶杯。“风控这边也没有意见，报告里风险提示写得很清楚，该有的都有了。”
他看向林深。“这只票你准备配多少仓位？”
“可以先买一个亿底仓看看。”林深说，“Ic封装基板是未来的弹性，但江总说得对，投产时间有不确定性。5G的逻辑已经跑通了，先建底仓。等产能爬坡数据和Ic封装基板的投产进度更明确之后，再决定加不加。”
刘志远点了点头。“那就投票吧。”
林深第一个举手，陈默跟着举了手。张磊也举了手。刘志远看了看众人，然后举起了右手。
江哲靠在椅背上，手里的笔转了两圈，没有举手。
他把笔放在桌上，“逻辑没问题，报告也写得很扎实。但Ic封装基板投产的不确定性，加上5G订单增速的波动风险，我觉得在这个位置建仓安全边际不够。我个人的意见是再观察一段时间。”
会议室里有几个人交换了一下眼神。后排的周学明皱了皱眉，苏晚倒是没什么反应。
刘志远看了一眼江哲，又看了一眼石智勇。“四票同意，一票反对。滨南电路通过。”
随后众人纷纷离开会议室，石智勇站在屏幕前面，开始收拾东西。他的表情看起来还算平静，但手指在拔U盘的时候抖了一下。
苏晚端着咖啡杯站起来，路过石智勇身边的时候停了一下。“第一次上会能过，不错了。”
“江总问的那个问题，我差点没答上来。”石智勇压低声音。
“林总帮你答了，说明他认可你的逻辑。”苏晚说，“我第一次上会也被问住过，出来之后在工位上坐了半小时没动。”
“后来呢？”
“后来那只票涨了36%。”苏晚端着咖啡走了。
散会之后，林深回到办公室，第一件事就是打开公司的持仓系统。开会前张磊就跟他说冀牛出得差不多了，手下的交易员还在继续出，估计开完会就能全部清完。
他刷新了一下持仓列表，冀牛能源已经不在持仓里了，腾出来的四个亿现金已经回到账户上。
又一只票画上了句号。
从去年9月去河北调研到现在，前后整整半年。持仓收益41%，四个亿的仓位，浮盈一亿六千多万。
他拿起手机，翻到陈新石的号码。
“来我办公室。”
不到半分钟，陈新石出现在门口。“林总，你找我？”
“把门带上。”林深指了指对面的椅子，陈新石关上门坐下来，等着林深开口。
“冀牛清仓了。”
陈新石愣了一下。“清仓了？什么时候？”
“今天，刚才开会是时间最后一点出完了。公司持仓收益41%，投决会上你们的基础额度是两个亿，收益是8200万。研究员分红比例5%，也就是410万。你和苏晚一人一半，递延之后每人102.5万，下个月发薪日到账。”
陈新石的表情从愣神变成了震惊，像是不知道该怎么消化这个消息。然后从震惊又变成了压不住的笑意。
“真的？”
“真的。”林深说，“你来公司不到一年，已经年薪百万了。”
陈新石用力点了点头。
“上回我说过，争取让咱们团队每个人都年薪百万。今年你是第一个。”林深看着他，“继续努力。”
陈新石站起来，走到门口的时候停了一下，回过头想说点什么，最终只是用力点了点头，拉开门大步走了出去。
林深看着关上的门，想起周学明第一次拿到分红的时候也是这样，好一会儿才缓过来，然后跑过来跟他说要请大家吃饭。后来周学明再拿到分红，已经不再像第一次那么激动。
现在陈新石也即将马上拿到了属于他的第一笔分红。