调研回来后，林深几乎没有休息，在出租屋里把调研笔记整理了一遍。
白板上那行没擦干净的数字、王建国手上的茧子、员工意见箱里的纸条、生产排期表上的红勾——每一个细节都记在笔记本上，旁边标注着对应的财务数据。
他用红笔在“q3出货目标环比增长20%，已完成”这行字下面画了两道横线，这个数字比财报里的指引高了五个点，是他在公告栏前面差点漏掉的细节。
周二一早，他来到公司就开始写报告。
这是他写的第一份正式报告，不是助理整理的数据表格，不是给江哲看的内部纪要，而是一份有观点、有数据、有结论的投资价值分析报告。
他想起两个月前自己坐在角落里看着赵磊写众科的报告，那时候他连进投决会旁听的资格都没有。现在他的报告写完就要上投决会了。他深吸了一口气，开始敲字。
他在空白文档上敲下云图半导体投资价值分析报告。
投资摘要：云图半导体是国内领先的AI视觉芯片设计公司。上半年营收13.2亿，同比增长12%，毛利率从37%提升到43%，经营性现金流由负转正至9800万。公司已完成战略收缩，基本面拐点确认，建议买入。
核心逻辑有三条。第一条，产品线收缩——公司关停了两条亏损产品线，聚焦AI视觉，去年合计减亏1.2亿，毛利率提升了6个百分点。第二条，研发聚焦——新一代AI视觉芯片已完成流片，算力提升40%，功耗降低20%，三季度量产。第三条，现金流转正——经营性现金流首次转正，公司熬过了最艰难的投入期。
写到这里他停了一下，把调研笔记翻到王建国那一页。
他在报告里加了一段：8月21日实地调研验证，砍掉的两条生产线已完全停运。董事长王建国每天早上先去车间，手上留有茧子。员工意见箱没有上锁，公告栏有班长手写的表扬信。生产排期表显示q3出货目标环比增长20%，比财报指引高出5个百分点，这些细节财报里看不到。
风险提示部分他写了四条：管理层执行力风险，王建国是技术出身，之前不舍得砍线，若再犯则逻辑不成立；客户集中度风险；竞争格局风险；调研局限性风险。他想了想，又加了一句：后续将通过跟踪季报和出货数据持续验证。
估值部分他用了分部估值法，老业务给12倍市盈率，新业务给8倍市销率，合计目标市值500亿，较当前339亿有50%的上行空间。
他敲完最后一个字，靠在椅背上，看了一眼屏幕右下角，已经晚上十一点了。研究部早就空了，只有他一个人和头顶那排还在嗡嗡响的日光灯。
手机震了一下。苏晚的消息：“报告写完了？发我看看。”
他把文档发过去。过了十分钟，苏晚回复了：“写得不错。但风险提示第一条写得太委婉了，王建国不舍得砍线是核心风险，要写得更狠。另外盈利预测太保守，明年营收增长25%是底线，改成‘25%以上’。”
他照着改了，发回去。苏晚秒回：“这才像话。”
周三上午，江哲把他叫进办公室，报告摊在桌上，用红笔圈了几处。
“写得不错。”江哲说，“但风险提示里写了调研局限性，没有写对策。加一条后续跟踪策略，下季度继续跟踪出货数据，验证生产排期表上的目标。”
林深点了点头。
“改完发我。下午投决会，你要把核心逻辑讲清楚。”
下午两点，投决会。
周远山坐在主位，江哲在左，何晨在右。合规部的陈默、风控部的刘志远、交易部的张磊都在。
周远山敲了敲桌子。“开始吧。”林深走到屏幕前面，深吸了一口气。“各位好，我是林深，今天汇报的标的是云图半导体。”他的声音比他预想的稳。
“核心逻辑三条。第一，产品线收缩，云图关停了两条亏损线，聚焦AI视觉，去年减亏1.2亿，毛利率从37%提升到43%。第二，研发聚焦—，新一代芯片算力提升40%，功耗降低20%，三季度量产。第三，现金流转正，上半年经营性现金流9800万，首次转正，公司熬过了最难的投入期。”他翻到下一页。
“这些数据来自财报，但我去了现场验证。砍掉的两条生产线完全停运。董事长王建国每天早上先去车间，手上全是茧子。员工意见箱没有上锁，公告栏贴着班长手写的表扬信。生产排期表上写着q3出货目标环比增长20%，已完成，比财报指引高五个点。”
他顿了顿，“这些东西，财报里看不到。”
何晨放下咖啡杯。“你这些判断，都建立在管理层不犯错的前提下。如果王建国以后又开始摊大饼呢？”
“风险提示第一条写的就是这个。”林深说，“所以需要持续跟踪。下季度的出货数据、新芯片的量产进度、国产替代的验证结果，每一条都在跟踪计划里。如果任何一个指标不达预期，我会第一时间调整评级。”
何晨没有再问。
周远山翻了翻报告。“目标价空间？”
“50%。用了分部估值法。比半年报出来时上调了10个点，主要基于现场调研的软信息。”
周远山点了点头，看向陈默。“合规那边呢？”
陈默合上笔记本。“报告合规，调研行程也有报备。”
周远山扫了一眼会议室。“其他人呢？”没有人说话。
“那就这样。”周远山合上报告，“买入。首笔8000万。交易部安排仓位。”
会议结束后，林深回到工位。苏晚从对面探过头来，眼神亮亮的。
“通过了？”
“嗯。”
“多少？”
“8000万。”
苏晚笑了。“恭喜啊，你第一份报告就推了8000万。”
林深点了点头没再回话，他长长地呼了一口气。此前桌上还贴着那张黄色便签，每一条规则都在提醒他“你还不够格”，现在那张便签已经不在了。
手机震了一下，是江哲的消息：“8000万只是一个开始。接下来，你要跟踪这个票，每一个季度验证逻辑。如果对了，下次估计就是两个亿。”
林深看着那行字，回了一个字：“好。”
他放下手机，打开电脑，开始写云图半导体的跟踪计划。下季度的出货数据、新芯片的量产进度、国产替代的验证结果——每一条都要盯住。
白板上那行没擦干净的数字、王建国手上的茧子、员工意见箱里的纸条、生产排期表上的红勾——每一个细节都记在笔记本上，旁边标注着对应的财务数据。
他用红笔在“q3出货目标环比增长20%，已完成”这行字下面画了两道横线，这个数字比财报里的指引高了五个点，是他在公告栏前面差点漏掉的细节。
周二一早，他来到公司就开始写报告。
这是他写的第一份正式报告，不是助理整理的数据表格，不是给江哲看的内部纪要，而是一份有观点、有数据、有结论的投资价值分析报告。
他想起两个月前自己坐在角落里看着赵磊写众科的报告，那时候他连进投决会旁听的资格都没有。现在他的报告写完就要上投决会了。他深吸了一口气，开始敲字。
他在空白文档上敲下云图半导体投资价值分析报告。
投资摘要：云图半导体是国内领先的AI视觉芯片设计公司。上半年营收13.2亿，同比增长12%，毛利率从37%提升到43%，经营性现金流由负转正至9800万。公司已完成战略收缩，基本面拐点确认，建议买入。
核心逻辑有三条。第一条，产品线收缩——公司关停了两条亏损产品线，聚焦AI视觉，去年合计减亏1.2亿，毛利率提升了6个百分点。第二条，研发聚焦——新一代AI视觉芯片已完成流片，算力提升40%，功耗降低20%，三季度量产。第三条，现金流转正——经营性现金流首次转正，公司熬过了最艰难的投入期。
写到这里他停了一下，把调研笔记翻到王建国那一页。
他在报告里加了一段：8月21日实地调研验证，砍掉的两条生产线已完全停运。董事长王建国每天早上先去车间，手上留有茧子。员工意见箱没有上锁，公告栏有班长手写的表扬信。生产排期表显示q3出货目标环比增长20%，比财报指引高出5个百分点，这些细节财报里看不到。
风险提示部分他写了四条：管理层执行力风险，王建国是技术出身，之前不舍得砍线，若再犯则逻辑不成立；客户集中度风险；竞争格局风险；调研局限性风险。他想了想，又加了一句：后续将通过跟踪季报和出货数据持续验证。
估值部分他用了分部估值法，老业务给12倍市盈率，新业务给8倍市销率，合计目标市值500亿，较当前339亿有50%的上行空间。
他敲完最后一个字，靠在椅背上，看了一眼屏幕右下角，已经晚上十一点了。研究部早就空了，只有他一个人和头顶那排还在嗡嗡响的日光灯。
手机震了一下。苏晚的消息：“报告写完了？发我看看。”
他把文档发过去。过了十分钟，苏晚回复了：“写得不错。但风险提示第一条写得太委婉了，王建国不舍得砍线是核心风险，要写得更狠。另外盈利预测太保守，明年营收增长25%是底线，改成‘25%以上’。”
他照着改了，发回去。苏晚秒回：“这才像话。”
周三上午，江哲把他叫进办公室，报告摊在桌上，用红笔圈了几处。
“写得不错。”江哲说，“但风险提示里写了调研局限性，没有写对策。加一条后续跟踪策略，下季度继续跟踪出货数据，验证生产排期表上的目标。”
林深点了点头。
“改完发我。下午投决会，你要把核心逻辑讲清楚。”
下午两点，投决会。
周远山坐在主位，江哲在左，何晨在右。合规部的陈默、风控部的刘志远、交易部的张磊都在。
周远山敲了敲桌子。“开始吧。”林深走到屏幕前面，深吸了一口气。“各位好，我是林深，今天汇报的标的是云图半导体。”他的声音比他预想的稳。
“核心逻辑三条。第一，产品线收缩，云图关停了两条亏损线，聚焦AI视觉，去年减亏1.2亿，毛利率从37%提升到43%。第二，研发聚焦—，新一代芯片算力提升40%，功耗降低20%，三季度量产。第三，现金流转正，上半年经营性现金流9800万，首次转正，公司熬过了最难的投入期。”他翻到下一页。
“这些数据来自财报，但我去了现场验证。砍掉的两条生产线完全停运。董事长王建国每天早上先去车间，手上全是茧子。员工意见箱没有上锁，公告栏贴着班长手写的表扬信。生产排期表上写着q3出货目标环比增长20%，已完成，比财报指引高五个点。”
他顿了顿，“这些东西，财报里看不到。”
何晨放下咖啡杯。“你这些判断，都建立在管理层不犯错的前提下。如果王建国以后又开始摊大饼呢？”
“风险提示第一条写的就是这个。”林深说，“所以需要持续跟踪。下季度的出货数据、新芯片的量产进度、国产替代的验证结果，每一条都在跟踪计划里。如果任何一个指标不达预期，我会第一时间调整评级。”
何晨没有再问。
周远山翻了翻报告。“目标价空间？”
“50%。用了分部估值法。比半年报出来时上调了10个点，主要基于现场调研的软信息。”
周远山点了点头，看向陈默。“合规那边呢？”
陈默合上笔记本。“报告合规，调研行程也有报备。”
周远山扫了一眼会议室。“其他人呢？”没有人说话。
“那就这样。”周远山合上报告，“买入。首笔8000万。交易部安排仓位。”
会议结束后，林深回到工位。苏晚从对面探过头来，眼神亮亮的。
“通过了？”
“嗯。”
“多少？”
“8000万。”
苏晚笑了。“恭喜啊，你第一份报告就推了8000万。”
林深点了点头没再回话，他长长地呼了一口气。此前桌上还贴着那张黄色便签，每一条规则都在提醒他“你还不够格”，现在那张便签已经不在了。
手机震了一下，是江哲的消息：“8000万只是一个开始。接下来，你要跟踪这个票，每一个季度验证逻辑。如果对了，下次估计就是两个亿。”
林深看着那行字，回了一个字：“好。”
他放下手机，打开电脑，开始写云图半导体的跟踪计划。下季度的出货数据、新芯片的量产进度、国产替代的验证结果——每一条都要盯住。